一 、摘要

　　近期
，政策端“三重压制”引导玉米高台回落 。一是托市小麦拍卖
。年初启动的托市小麦拍卖持续向市场投放粮源，为全年政策调控定下基调。二是定向稻谷拍卖 。5月29日 ，2026年首批定向饲用稻谷正式开拍
，投放100万吨，成交63.4万吨 ，成交率63.4%
，平均溢价仅7元/吨
。三是进口玉米拍卖重启。据中储粮发布的拍卖公告，6月15日进口玉米拍卖将再次重启 。在小麦集中上市与饲料替代的悲观情绪之下 ，政策端公众发布后
，加剧市场看空情绪
。由此来看，替代压力逐步凸显 ，玉米缺乏上行的基本面逻辑。但是，贸易商建库成本偏高
，且玉米年度后半段，粮源逐步减少 ，将持续支撑玉米价格 。也因此
，玉米期现货价格在触及2300附近支撑后出现反弹，并在2350附近遇阻回落
。

　　二
、基本面概况与分析

　　（一）北港库存转为同比略增 ，去库速度略有放缓

　　本年度玉米购销逐步进入尾声阶段
，港口库存进入去库存阶段。钢联数据显示，6月5日 ，北方四港库存311.9万吨
，略高于去年同期的305.9万吨 。北港库存由同比偏低转换为同比略偏高，意味着去库存进度有所放缓 ，或由于近期替代品集中供应
，替代压力较大。5月29日到6月5日当周，周度库存仅降低1万吨
。广东港玉米内贸库存不断降低 ，截至6月5日，钢联数据统计仅有26.2万吨
，远低于去年同期的101.6万吨。但是，谷物库存276.2万吨 ，增加至近年绝对高位
，同比去年181.7万吨有较大幅度增加 。这意味着，南港谷物替代玉米现象较为普遍
。未来6-9月 ，玉米市场仍为去库阶段。但由于生猪去产能、深加工行业亏损以及替代品替代压力凸显
，预计后续去库速度同比或有放缓 。

　　（二）下游企业随采随用，提振效应有限

　　钢联数据显示 ，截至6月12日
，饲料企业玉米常备库存27.13天，同比大幅降低近6天
。深加工企业原料玉米库存为431.6万吨 ，去年同期为465.1万吨
，处于2021年以来的次低位。这意味着下游饲料企业与深加工企业降低玉米库存，以随采随用为主 。主要原因或在于饲料替代原料充裕 ，且养殖企业面临深度亏损的现实，其中外购仔猪亏损236.31元/头
，自繁自养亏损274.64元/头
。深加工企业也面临长期亏损现状，但因淀粉近期走货较快 ，库存快速降低
，使得企业开机率维持偏高状态，截至6月12日 ，主要淀粉企业开机率62.4%
，去年同期为48.71%。整体而言，下游企业维持随采随用状态 。三季度来看 ，考虑深加工企业季节性检修以及小麦 、稻谷等潜在替代压力
，下游将进入季节性需求淡季，需求端或难以看到明显的提振作用
。

　　进口玉米拍卖 ，2025年7月-2026年4月期间进行了玉米拍卖。据市场统计
，2025年10月-2026年4月期间，累计成交500万吨 。2026年6月9日进口玉米再度拍卖20.27万吨 ，市场预计本轮进口玉米投放节奏是一周两拍，周度供应40万吨。截止本年度末预估可投放16周
，对应将拍卖玉米640万吨左右
。由此计算，本年度玉米拍卖供应1100-1200万吨。后续需关注后续进口玉米投放节奏变化 。

　　稻谷拍卖 ，继5月29日拍卖100万吨超期稻谷后
，在6月份第一周糙米投放信息未发布后，第二周正式发布了饲用稻谷拍卖计划 ，本次投放量为100.0199万吨
。市场传闻
，后续稻谷拍卖每两周进行一次，分为两类定向投放。一类面向深加工企业 ，单次投放约50万吨
，总量预计200万吨；另一类面向饲料用途，单次投放约100万吨 ，总量预计800万吨 。两者合计规模约为1000万吨
。若按照出糙率折算
，这部分稻谷替代玉米的数量估计在800万吨左右。

　　小麦方面，当前国内小麦集中上市 。年度初期 ，由于结转库存降低1000万吨左右，导致市场预期小麦常态化替代将增加至3000万吨左右的水平
。目前来看
，一是潜在的谷物进口与稻谷拍卖可能会压缩小麦饲用替代空间，二是芽麦数量可能不及预期 ，那么被动流入饲料替代玉米的芽麦数量将会降低。但新麦基层收购价仅1.1-1.2元/斤
，小麦-玉米价差降至100元/吨附近，较玉米具备明显性价比 ，饲料企业已大幅调高小麦添加比例
，玉米饲用需求或被严重挤压 。

　　整体来看，近期进口玉米
、稻谷拍卖以及小麦上市 ，使得玉米面临较大的替代压力
，因此玉米继续向上空间受限
。

　　三、价格逻辑分析

　　综合来看，前期玉米供需偏紧的现状 ，或因稻谷拍卖 、进口玉米拍卖
、谷物进口以及小麦集中上市而逐步改善。最重要的是
，稻谷拍卖、进口玉米拍卖以及谷物进口，这些政策性粮源投放市场 ，数量上对玉米市场的冲击力度有限，影响较大的在于小麦价格与饲用数量 。当前因小麦集中上市以及麦价承压
，导致小麦-玉米价差走弱，并引导小麦流入饲用市场。但一方面芽麦数量有限 ，另一方面小麦集中上量之下
，玉米潜在替代压力回升，但6月下旬新麦高峰退潮 、小麦价格企稳 ，替代品的利空被充分消化后
，或进一步限制下行空间
。在此背景下，玉米或维持震荡为主。仅供参考 。

　　刘琳 ，长安期货研究员
，西北大学统计学硕士，进入期货市场以来一直专注于农产品期货品种研究 ，对农产品现货市场有系统的了解
，善于结合统计学理论基础分析农产品现货产业链，并从基本面信息和政策指导中预测行情走势
。